El BCE afronta el dilema de subir los tipos ante una inflación que sorprende al alza

El Banco Central Europeo (BCE) se enfrenta a uno de los dilemas de política monetaria más delicados de los últimos años: la inflación de la zona euro ha sorprendido al alza y los mercados dan casi por descontada una nueva subida de tipos en su reunión del 10 de septiembre, apenas un mes después de haber hecho una pausa.

Tras un largo ciclo de recortes que llevó el tipo de referencia al 2%, el BCE reanudó las subidas en junio de 2026. La decisión de julio de mantener los tipos fue una pausa, pero pocos economistas creen que el ciclo de endurecimiento haya terminado.

Una pausa que no se vivió como definitiva

En julio, el BCE mantuvo los tipos tras la subida de junio. El tipo de la facilidad de depósito quedó en el 2,25%, el de refinanciación principal en 2,40% y la línea de crédito marginal en 2,65%.

Pocos economistas creen que la institución haya terminado de subir. El consenso apunta a una subida de 0,25 puntos el 10 de septiembre, y una parte de los analistas no descarta otra subida a finales de año, dependiendo del conflicto en Oriente Medio y la inflación.

Inflación al alza

La inflación de la zona euro volvió a sorprender en julio al registrar una lectura más alta de lo esperado, avivando la subida en septiembre. El BCE, con objetivo de inflación del 2%, ve cómo los efectos de la política monetaria se combinan con presiones externas: los aranceles comerciales, la incertidumbre geopolítica y los precios de la energía.

Las proyecciones macroeconómicas del BCE señalan que los aranceles y la incertidumbre contribuyeron a fuertes fluctuaciones de la actividad durante el año. Este escenario, sumado al tono de la Reserva Federal de EE.UU., obliga a los bancos centrales a una postura prudente.

Francia y el problema fiscal

En el plano fiscal, Francia concentra las preocupaciones de la región. El ministro de Economía, Lescure, reconoció que será complicado cumplir el objetivo de déficit del 5,0% del PIB. La deuda francesa cerró el cuarto trimestre de 2025 en el 116% del PIB, con poco margen fiscal.

Los analistas de Nomura esperan que Fitch mantenga la calificación de Francia en A+ con perspectiva estable (decisión prevista el 28 de agosto). La combinación de alta deuda y déficit complica la capacidad de estimular la economía y, en paralelo, endurece la postura del BCE frente a la inflación.

Alemania y España, dos velocidades

La zona euro creció un 0,4% intertrimestral en el segundo trimestre de 2026, tras el estancamiento del primero. Las disparidades son grandes:

• España: +0,7%, principal foco de fortaleza.
• Alemania: obstáculos cíclicos y climáticos.
• Italia: crecimiento moderado del 0,2%.
• Francia: recuperación al 0,2%, condicionada por su déficit.

Nomura apuesta por una aceleración de la zona euro en 2027, apoyada por España y una recuperación alemana impulsada por el gasto fiscal.

El impacto de los tipos en la región

Las subidas de tipos tardan entre nueve y 18 meses en repercutir en la economía real. El efecto de la subida de junio de 2026 se hará patente hacia 2027, lo que añade incertidumbre a las decisiones del BCE.

Si el BCE sigue subiendo, el crédito para empresas y familias europeas se encarece, con efectos en el consumo y la inversión. Si adelanta un recorte demasiado pronto, arriesga su credibilidad frente a la inflación.

Qué esperan los analistas

La mayoría descarta que el BCE baje los tipos este año. La pregunta es si hará una o dos subidas. Nomura espera una nueva subida en septiembre. Más allá de 2026, las perspectivas se vuelven inciertas si persiste el conflicto en Oriente Medio.

En definitiva, el BCE navega entre el freno a la inflación y la fragilidad de algunas economías del sur. Los datos de agosto y la geopolítica dirán si la pausa de julio fue realmente temporal.